清一色财经8月22日讯市场抢购城投债的热情持续升温。进入8月以来，城投债市场情绪上行较快，城投债的发行有所加大。整体来看，清一色财经据券商研报和公开渠道梳理，上周（8月14日至18日）城投债发行量1416.87亿元，环比增长超300亿元，发行利率呈整体下行趋势，另外，多地城投债发行的认购倍数创历史新高，尤其1年期内的债券平均认购倍数高达4.6倍（截至8月18日），反映了市场对地方化债预期趋于乐观。

不过部分机构认为，鉴于AA-等级债券的认购倍数虽有改善但仍处正常区间，并未如同AA与AA(2)（指无担保债券）一般出现显著提升，投资者在目前乐观情绪下需谨慎考虑信用下沉风险。

上周1年期城投债发行规模较大，多省份净融资规模有所上升

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据国联证券统计，上周（8月14日至18日）城投债发行量1416.87亿元，净融资规模为452.66亿元，环比前一周，发行量增加204.48亿元，净融资规模增加183.09亿元。

分期限来看，上周1年期以内发行量扩张较大，1-3Y及3-5Y发行量较上周有所收缩，整体久期有所拉长。

据招商固收研报，截至8月18日，城投债平均久期拉长至1.43年附近，其中天津城投债成交期限攀升至0.75年，处于近三年以来的高位，贵州、广西、甘肃等债务压力偏重区域的久期同样有所拉长，反映市场投资情绪有所优化。

图：各省城投债久期及所处分位（自2021年3月以来）数据来源：招商证券，清一色财经整理

多数省份上周城投净融资规模有所上升。据国联证券研报显示，浙江、江苏、福建、四川较上周增加金额较大，分别增长107.4亿元、71.66亿元、69.24亿元和53.08亿元，湖南、重庆、河南等地较上周下降较为明显。

图：多数省份本周城投净融资规模较上周有所上升（亿元）数据来源：国联证券，清一色财经整理

发行利率方面，各等级城投债整体呈下行趋势。据民生固收研报显示，AAA主体1-3年期信用债发行利率下行最大为40.66bp，而AA+主体以主要降幅区间落在3-5年期发行利率上，环比前一周变化-47.18bp，值得注意的是，AA主体整体降幅较小，其中3-5年期信用债发行利率反而较前一周上行80.33bp，表现有所分化。

8月来城投债认购倍数创新高

据华安证券，8月以来城投债认购情绪提升，整体倍数录得3.75倍，继7月上行至2倍区间后再度上行，环比上行1.69倍，创下2022年6月以来的新高。中低等级债券热度回升尤为明显，从债项评级来看，2023年8月，AA级债券认购倍数录得7.9倍，创下历史新高，AA(2)级债券同样有明显回升，为2018年以来的次高点。

债券抢购潮另一个明显的特点表现在中短久期债券的认购倍数显著提升。其中1年期以内债券当月平均认购倍数录得4.6倍，创下历史新高；其次为1至2年期，认购倍数录得3.9倍，为近一年高点；认购倍数随久期拉长逐渐减小，其中2至3年期债券当月录得3.2倍，而3至5年期以及5年期以上债券认购倍数表现平稳，并未出现明显上行。

分省份来看，天津市认购倍数创下历史新高。截至2023年8月18日，天津市城投债当月发行规模178.7亿元，累计投标规模2438.4亿元，认购倍数录得13.6倍，其他省份中，浙江、湖南与陕西等7个省份单月认购倍数在3倍以上。分地市来看，截至8月18日，多数地市（55个）认购倍数在2.0倍及以上，其中株洲、咸阳与嘉兴等8个地市在5倍及以上。

图：城投债认购倍数结构：分省份（单位：倍）数据来源：华安证券，清一色财经整理

整体来看，当前市场情绪主要来源于市场对后续地方化债预期的改善，中低等级短端品种债券受到市场的持续关注。以天津市为例，截至2023年8月18日，天津市1年以内城投债利差中位数录得264bp，环比前一周大幅压缩169bp，历史分位数从94%大幅压缩至46%，是上周城投债市场中表现最为亮眼的区域之一。

不过华安证券提醒到，当前市场对信用下沉与拉长久期仍保持相对谨慎。以认购倍数为例，AA-级债券认购倍数虽有改善但仍处正常区间，并未如同AA与AA(2)一般出现显著提升，而债券期限方面，市场对1-3年期债券的关注度要明显低于1年期以内。综合来看，在当前的市场环境下，短久期强流动性是进攻的主要方向，不建议过度拉长久期，与此同时对于部分债券占比相对较高的区域或主体，也可适当关注其后续化债相关政策的落地，仍不建议过度下沉尾部区域。