2023Q2 矿产金产量、销量同比分别增长 13.23%和10.06%。矿产金板块，公司 2023H1 实现产量 6.9 吨，同比+6.94%。实现销量 7.2 吨，同比+10.64%。其中 Q2 矿产金产量 3.6 吨，同比+13.23%，环比+9.27%；销量为 3.7 吨，同比+10.06%，环比+3.92%。

电解铜板块，公司 2023H1 实现产量 3011.27 吨，同比-18.43%。实现销量 2740.54 吨，同比-28.45%。其中 Q2 电解铜产量 1902.72 吨，同比+23.90%，环比+71.64%；销量为1651.22 吨，同比+9.10%，环比+51.58%。

降本增效有成效， Q2 各项成本环比下滑

成本方面， 2023H1 公司降本增效明显，各地区矿产金全维持成本同比下降。据公司公告，国内矿山 2023H1 矿产金全维持成本为 211.51 元/克，同比下降 16.31%；万象矿业全维持成本为 1331.78 美元/盎司，同比下降 10.15%；金星瓦萨全维持成本为 1164.59 美元/盎司，同比下降 3.54%。

整体矿产金来看，环比成本改善显著。 2023H1 销售成本为 280.54 元/克，同比上升 54.59 元/克； 2023H1 现金成本为 214.99 元/克，同比上升 0.15 元/克； 2023H1 全维持成本为 267.01 元/克，同比下降 13.72 元/克。

经计算， 2023Q2 销售成本为 273.17 元/克，同比下降15.03 元/克； 2023Q2 现金成本为 213.59 元/克，同比下降2.86 元/克； 2023Q2 全维持成本为 266.49 元/克，同比下降1.06 元/克。

国内矿业探矿成果显著，在建工程临近投产

截止至 2023 年中报，公司境内黄金矿业子公司共拥有 9宗采矿权和 14 宗探矿权，资源优势明显。

公司在 2023 年上半年积极推进技改工程和探矿工程，硕果颇丰。吉隆矿业在探矿权 5 号矿段内发现两条成矿带，初步估算新增金资源量约 900 公斤；五龙矿业逐步实施井下技改工程，自 9 月起处理矿石量预计可达 1800-2000 吨，另经坑探、钻探工程，估算新增地质资源量约 800 公斤。在建工程稳步推进：吉隆矿业新增 18 万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计于 2023 年 10 月完工并完成设备安装， 2024 年 3 月可进行试生产；五龙矿业 3000 吨/日采选能力选厂已稳定运行， 2023 年上半年日均处理规模已由原1200 吨提升至 1500 吨以上。锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期初步设计采选规模为 14 万吨/年，截至报告期末，总体工程完成度 80%以上，预计 9 月可喷淋投产；瀚丰矿业预计 2024年 6 月开始生产。

海外矿产能发力，投资项目新投产

海外建设顺利推进，重点投资项目投产有望迎来权益业绩新增长点。公司的境外子公司万象矿业 Discovery 采区地下开采项目 7 月份已进入正式商业运营，预计 2023 年度可补充地下开采矿石 30 万吨，平均品位 4 克/吨以上；金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓 242 和 B-Shoot 南延区两个新的井下采区， 7 月初已开始在 242 斜坡道掘进施工并采出副产矿石； B-Shoot 于 8 月初开始南斜坡道的掘进工作，计划年内开始南延区第一个采场的生产。

公司全资子公司赤金香港为铁拓矿业第一大股东，其主要资产阿布贾金矿已于今年 7 月正式商业营运，预计 2023 年下半年产黄金 3.26 吨-3.3 吨，全维持成本约 875-975 美元/盎司。

盈利预测

预测公司 2023-2025 年收入分别为 71.52、 75.82、84.42 亿元，归母净利润分别为 8.74、 10.59、 13.76 亿元，当前股价对应 PE 分别为 28.8、 23.7、 18.3 倍。

本次盈利预测较前次预测有所下调，主要因为上半年公司矿产金销售成本同比大幅上行，对公司净利润造成负面影响。

而公司上半年也在万象矿业和金星瓦萨项目进行了诸多降本措施， Q2 销售成本环比下降已现成效。我们仍看好公司后续持续降本增效以及后市黄金价格上涨，公司业绩仍有较大释放空间。因此维持“买入” 投资评级。

风险提示

1）黄金价格大幅下跌； 2）产能建设进度不及预期； 3）美国加息超预期； 4）美国经济持续好于预期等。

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